2025年11月，上證指數下跌1.67%，收報3888.6點；深圳成指下跌2.95%，收報12984.08點；恒生指數下跌0.18%，收報25858.9點；恒生科技指數下跌5.23%，收報5591.11點；標普500指數上漲0.13%，收報6849.09點；納斯達克指數下跌1.51%，收報23365.69點。

中國方面，最新宏觀經濟數據顯示，當前經濟整體仍處於下行階段。11月PMI降至49.2，水泥、瀝青等週期性行業的高頻數據亦不理想。市場正關注12月經濟工作會議是否推出具體刺激政策，但預期今年推出大規模刺激政策的機會不大。高科技方面，豆包發佈AI手機並由中興通訊代工，3萬台手機一銷而空，反映科技行業仍是投資主線之一。

美國方面，11月芯片產業鏈上市公司出現大幅波動，主因是某存儲芯片企業業績未達預期，但存儲芯片整體上行週期不變，故相關領域仍是我們今年的投資重點之一，且已取得良好回報。谷歌上漲後，動態估值從18倍升至27倍；英偉達下跌後，動態估值從28倍降至23倍。過去5年，標普500與納斯達克指數的動態估值基本持平，負債與資本開支相對於現金流均處於較低水平，與2000年科網泡沫時的估值差距顯著。因此，我們認為當前美國金融市場不適用於2008年金融危機前後的「反饋放大機制」或「金融加速器理論」。同時，商業銀行槓桿率、房地產槓桿率及私人部門債務槓桿率均處於低位，這使得資產價格下跌難以轉化為信用風險，當前是基本面衝擊金融市場，與2008年的情形相反。我們堅定認為，市場將維持震盪，資金將抱團，但需耐心等待明年總統大選年所帶來的變數。

日本方面，涉及臺灣問題的言論推升了政治風險，進而抑制了資本市場估值水平。日本通脹高企，可能導致在短期內被迫加息，一旦加息，則可能導致Carry trade（利差交易）反轉。目前相關策略整體規模約4萬億美元，若大規模平倉，可能引發比特幣、美股、美債、黃金等資產的短期拋售，造成市場波動。但根據我們的高頻數據觀察，此類操作自去年8月已逐步展開，因此不太可能引發趨勢性下行風險。一旦投資市場因衝擊出現調整，反而可能是未來一年時間最好的買點。

三年前，香港被眾多國際知名人士稱之為「金融廢墟」，而如今卻成為了資本市場的香餑餑。香港融資金額登頂，好的資產永遠不缺現金。三年前，因市場整體估值偏低，好的資產不願上市，資金也因「金融廢墟」而離開香港。而今天，估值已回歸合理水準，好的資產也開始不斷在這個時間來香港上市，目前排隊上市企業已超過300家，其中很多是非常好的資產，借殼上市市場也逐漸活躍起來，資產價格水漲船高。資金正從全球回流，來自新加坡、內地及歐美的資金齊聚香港，這正是香港金融復甦的直接寫照，而大道資本（香港）亦是我們打造的優質資產之一。

投資不需要太複雜的公式，也不需要太複雜的交易，大道至簡，簡單的就是最好的，用最簡單的方法，獲得最確定性的收益。

大道資本（香港）有限公司

董事長&投資總監 李攀

2025年12月9日

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