2025年11月，上证指数下跌1.67%，收报3888.6点；深圳成指下跌2.95%，收报12984.08点；恒生指数下跌0.18%，收报25858.9点；恒生科技指数下跌5.23%，收报5591.11点；标普500指数上涨0.13%，收报6849.09点；纳斯达克指数下跌1.51%，收报23365.69点。

中国方面，最新宏观经济数据显示，当前经济整体仍处于下行阶段。11月PMI降至49.2，水泥、沥青等周期性行业的高频数据亦不理想。市场正关注12月经济工作会议是否推出具体刺激政策，但预期今年推出大规模刺激政策的机会不大。高科技方面，豆包发布AI手机并由中兴通讯代工，3万台手机一销而空，反映科技行业仍是投资主线之一。

美国方面，11月芯片产业链上市公司出现大幅波动，主因是某存储芯片企业业绩未达预期，但存储芯片整体上行周期不变，故相关领域仍是我们今年的投资重点之一，且已取得良好回报。谷歌上涨后，动态估值从18倍升至27倍；英伟达下跌后，动态估值从28倍降至23倍。过去5年，标普500与纳斯达克指数的动态估值基本持平，负债与资本开支相对于现金流均处于较低水平，与2000年科网泡沫时的估值差距显著。因此，我们认为当前美国金融市场不适用于2008年金融危机前后的「反馈放大机制”或「金融加速器理论”。同时，商业银行杠杆率、房地产杠杆率及私人部门债务杠杆率均处于低位，这使得资产价格下跌难以转化为信用风险，当前是基本面冲击金融市场，与2008年的情形相反。我们坚定认为，市场将维持震荡，资金将抱团，但需耐心等待明年总统大选年所带来的变量。

日本方面，涉及台湾问题的言论推升了政治风险，进而抑制了资本市场估值水平。日本通胀高企，可能导致在短期内被迫加息，一旦加息，则可能导致Carry trade（利差交易）反转。目前相关策略整体规模约4万亿美元，若大规模平仓，可能引发比特币、美股、美债、黄金等资产的短期抛售，造成市场波动。但根据我们的高频数据观察，此类操作自去年8月已逐步展开，因此不太可能引发趋势性下行风险。一旦投资市场因冲击出现调整，反而可能是未来一年时间最好的买点。

三年前，香港被众多国际知名人士称之为“金融废墟”，而如今却成为了资本市场的香饽饽。香港融资金额登顶，好的资产永远不缺现金。三年前，因市场整体估值偏低，好的资产不愿上市，资金也因“金融废墟”而离开香港。而今天，估值已回归合理水平，好的资产也开始不断在这个时间来香港上市，目前排队上市企业已超过300家，其中很多是非常好的资产，借壳上市市场也逐渐活跃起来，资产价格水涨船高。资金正从全球回流，来自新加坡、内地及欧美的资金齐聚香港，这正是香港金融复苏的直接写照，而大道资本（香港）亦是我们打造的优质资产之一。

投资不需要太复杂的公式，也不需要太复杂的交易，大道至简，简单的就是最好的，用最简单的方法，获得最确定性的收益。

大道资本（香港）有限公司

董事长&投资总监 李攀

2025年12月9日

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